以次级抵押贷款证券化为例，贷款机构通过降低信用标准的方式把按揭贷款贷给次级信用的借款人，并把这些次级信用贷款的所有权转让给投资银行。

[61] 第三，由于锚定效应，为高等级产品的行业或企业所提供的中间品和劳务往往也会索要比供应其他行业或公司更高的价格和工资。在很大程度上，正是由于个人主义的崛起和市场权力的碎片化，锦标赛制的收入分配规则开始盛行，收入分配结构也日益呈现出金字塔型。

进而，当消费能力的虚脱因某个触发因素而成为社会的共同知识时，它就会通过市场互动和相互反馈而形成扩大效应，由此就会造成断崖式的需求下降并阻碍进一步的生产和投资。所以，泰明（Temin）在《来自大萧条的教训》一书中将货币紧缩视为货币对产出的被动反应，并将大萧条的主要根源归咎为诸如消费自发性下降等实体经济方面。首先，如果信贷扩张所激发的投资是全方位的，旧均衡就不会产生什么影响。更进一步地就要思考：哪些产品的价格（也即交换价值）会高于其（自然）价值？通常来说，主要有这样两类：（1）富人需求的奢侈品，富人的高购买力导致奢侈品的交换价值远高于其自然价值。一方面，如果已有的片段无法将图形填满，这就表明，对社会现实的观察还不充分，还不细致，还不到位。

[5]同样，近年来中国社会的消费升级步伐也在不断加快，2017年全国居民恩格尔系数为29.3%，已经进入了联合国划分的20%-30%的富足区间。尽管中国社会由于收入差距的持续扩大而出现越来越明显的有效需求不足，但是较大的收入差距并没有向西方社会那样瓦解经济增长的基础。这是信息技术发展带来的私人货币与法定货币的战争，是货币非国家化对法定货币的挑战

对冲基金在发动攻击前往往会精心策划，但一旦负面信息披露，证劵市场逐利避害的规律会使得绝大多数利益相关者沿着做空者设定的道路如滚雪球一般发酵，具有发射后不用管的特点。以其在国内的数据爬取方久谦咨询为例，久谦咨询在官网自称自己为全球最有深度的数据挖掘者，久谦能被用于从任何来源的数据整合为单一、连贯的数据资产。三、金融攻击的主要特点 以金融做空为例，金融做空者的行为从来都不是简单地无中生有，所谓苍蝇不叮无缝的蛋，被做空一方往往存在重大问题和危机，做空者所做的就是通过情报研判发现这些问题与危机，结合战略传播手段把这种危机进行夸大，加速引爆，或顺详敌意、周密布局使之进一步泡沫化，最后自动引爆。所以如果将这次金融攻势比喻为一场战争，那么美国面对着我国庞大的市场和强力的机制，如同两道完备的防线，只有找到金融战的突破口，最大限度利用我国的制度漏洞和市场软肋，用特殊但有效的手段对突破口进行强有力的攻击，将突破口扩大并造成防线的彻底瓦解，最终对我国市场形成全纵深的压制并导致其崩溃。

在金融攻击之后，有可能紧随而来的就是直接的军事政治干涉，金融攻击本身既是一种隐型作战方式，又超出传统军事斗争领域范畴之外，目前脱离于传统国家安全与军事研究机构的视线之外。它的攻击对象主要针对特定的企业、行业，直接针对国家级目标的攻击相对较少，对唯一对国家级目标有成功攻击记录的就是索罗斯的量子基金对东南亚国家以及英国英镑的攻击。

主要的原因则是我们皆知的共识： 一是我国的市场规模太大，进攻若缺乏重点，再大规模的金融做空也并不一定能造成致命的创伤。3、金融攻击一旦发动之后，具有典型自组织性的特点。传统上的大举入市推高泡沫将成为历史，反而是利用单个重要行业问题，用衍生工具使其和关联行业直接因对冲性而直接陷入崩溃（例如近来瑞幸咖啡的案例），从而导致全行业在一片恐慌中相互踩踏，在这种时候哪怕轻微的抛售都会引起大量恐慌性的跟随，而监管和熔断在这种时候则会显得力不从心，面对着整体性的崩塌，通常的救市手段难免成为杯水车薪，这就是我们常谈到却一直回避的系统性危机。但是随着金融衍生工具的飞速发展，对冲基金所能调动的资金规模空前增加，对特定国家中部分企业、行业的攻击与对该经济体本身的攻击界限已不是那么明确，而且，如果能在某国部分企业、行业撕开口子，往往也就会进一步动摇该国整体经济的稳定性，揭开对这个国家全面攻击的序幕。

因此，中国即便允许外资投资中国金融市场，也应限制杀伤力极大的外资对冲基金入市，限制外资参与金融衍生品交易。可以预见，境内外这类做空调查机构完全有可能成为特定时期美国打压中国企业的重要工具之一。进一步后续可能影响：中国国有证券金融公司进入股市护盘是股市回稳的重要措施，但是国有资本进入股市后可能面临实际操作的两难——中国经济增长目前面临多种因素叠加的减速，股市上升最终看的还是实体经济面，再加上疫情因素，单靠政策扶持股市存在边际效应，一旦市场形成恐慌情绪，国企讲政治的要求和市场赢利逻辑间的矛盾必会暴露，美国金融资本拥有外线优势也不受中国国内政治因素影响。一个国家常规的市场监测管理手段往往都是针对普通民众和企业的，针对各个国家的顶级权贵，各国的强力部门往往很难对之进行有效监管。

7、国家主体往往潜伏在非国家主体之后，非国家主体揭开攻击的序幕，国家主体适时予以配合。但金融衍生品的原理，则完全颠覆了这种传统的线性金融战模式。

衍生品发挥作用的基础和突破口是我国各领域大量的债务，这与前几次金融战争的原理相似，都是要是先找到关键性的突破口，然后通过资金运动进行扩大（日韩金融危机都符合这种原理）。二、金融战的主要攻击方式 1、国家级主体的常见金融攻击方式 国家级主体主要指受各国直接控制的央行与主权财富基金[1]。

声东击西，徉动诱敌等，包括对冲基金与本国政府的信息沟通也往往以一种心照不宣的不公开方式进行。但这种扩大的方式往往以资本卖空为主，也就是俗称的抢帽子，这是一种典型的线性资金运动，所引发的恐慌和抛售潮同样也呈线性特点，不仅容易被我国这样的强势政府发现并介入，同样其破坏性对我国这样体量的市场而言也稍显不足。换言之，如果说被做空一方是个病人的话，做空者就是一个在关键时刻有意引发病情恶化甚或成为不治之症的催化者。2015年，浑水融资1亿美元建立了其自己的对冲基金，并且聘请美国情报机构高官来当新公司的主管。[7]本文参考《金融战—— 一种非军事战争手段》郑刚，竞争情报杂志2013年第3期 进入专题： 金融攻击 。我们在考察以往的金融战争时，会发现以往的金融战争往往都会存在两个必不可少的环节—前期大量热钱入市做大泡沫、后期大举抛售配合做空从而导致市场出现坍塌从而一泻千里。

但目前公开披露的相关条款对此语焉不详，更看不到如何限制防范此种后果的具体防范机制准备。2、加强对金融做空对手的研究 目前我国对金融做空的监管与防范主要通过大数据监测，此类手段防范国内常规金融做空可以，但很难应对手法不断创新、内外勾结的境外对冲机构。

对华金融战的更多战场： 中概股与跨境资本战场 以浑水与香橼为代表的美国做空机构对于在美上市的中国概念股进行了无情地猎杀，浑水公司已针对中概股开展多轮猎杀，浑水公司其实就是一家情报公司，以2020年这次做空瑞幸咖啡事件为例，浑水的调查手段包括：开源情报、实地考察、大数据爬取、秘密访谈、委托调查等等，其情报调查的深度与广度甚至不亚于某些小国的国家情报机关。[5]做空是股票、期货等市场的一种操作模式，指预期未来行情下跌，将手中股票按目前价格卖出，待行情跌后买进，获利差价利润，与做多相反。

作者：郑刚 中信改革发展基金会研究员，东方锐眼风险管理顾问有限公司。这两个步骤无论是在日本九十年代泡沫破灭还是亚洲金融危机中，都是引爆危机的关键两步，其充当着制造危机的药引和引爆危机的雷管的作用。

目前境外热钱仍在大举进入中国，一旦中国国内政治经济局势出现困难，出现大规模社会群体事件（应该说触发点很多，而且主动权不在我手，很容易被外部势力操控利用——如此次武汉疫情中的李医生去世当晚，国内社交媒体上舆情汹涌澎湃，如果不是多数人员处于被隔离状态，恐已形成大规模街头抗议活动），亦或周边地缘政治冲突激化，今年中国股市面临被做空的可能性正变得越来越大。美国发动金融战的目的： •      维持美元作为世界货币的地位，获得铸币税[3] •      打击敌对经济体的金融体系，使得资金流出该经济体 •      阻止或限制该经济体挽救危机的努力，造成实体经济大量失血，造成大面积投资贸易条件恶化、大规模企业破产，大量人员失业，进而诱发政治、社会的不稳定 2、非国家主体的攻击方式 所谓的非国家主体主要指各类对冲基金[4]。金融攻击的原则：衍生风险与全域突破 无论美国对我国将进行的金融攻击有多大规模，他们都面临着一个基本现实：我国市场的抗毁能力要大于从前他们所击败过的任何其他国家。2020年2月3日，受疫情影响，国内A股农历鼠年开市第一天市场迎来大幅调整，包括上证指数、深圳成指、沪深300、创业板4大指数全面跳空重挫超过8%。

其带来了三个全新而致命的特点： 1、市场中高危高风险的CDS、CLN一类互换，其交易有着如同黑市一般的规则：券商直接构成合同即可，这意味着大量的对赌行为在爆发前对有关机构而言是完全不可监测的。这种新手段在现实的应用中，将完全改变空头资本的行动方式。

2、多倍对赌的作用方式，使这种工具在扩大市场突破口时不再需要通过恶意的卖空，而是直接触发对冲机制，便可引发相关企业大面积死亡，而任何有关部门完全无法喊停这一进程，这将使新型金融战具备远超以往的突然性。在中美全面博弈的大背景下，对于美资金融资本大举入市不应简单看作是利好消息，而应考虑其是否是为金融攻击布局？而目前国内多数公开研究报道，均看不到对此问题的深入分析，不能不令人感到忧虑。

  第三，金融领域因为其财富的集聚效应，往往是各国统治集团权贵集团重点控制的行业领域。四、主要风险场景与风险点 本着亡羊补牢的指导思想，针对金融开放后可能发生的几个重点风险场景与风险点给予警示： 一、美国金融资本大举进入中国，人为制造国内股票市场普涨，在适当的时候刺破金融泡沫，引爆国内金融市场危机。

原有的线性的攻击模式被新的模式取代，而新的模式则可以做到在全行业布局渗透，然后在危机开始时激活对冲机制从而对对手形成全纵深压制，并很快形成联结效应从而将风险扩散至整个市场。在不同部门对金融攻击的威胁有共识的基础上，组织不同领域的专家，设计演习规则与关键场景，模拟可能的攻击方式及其不同地缘政治事件的可能影响，是提升金融战攻防能力最有效的途径。如果说在制造业领域，中美各有优劣势，双方力量勉强可以对比的话，那么在金融领域，中美双方的实力对比和运用实力的经验可能就完全不成比例。金融领域的巨大财富虹吸效应，美国对冲集团一定会与中国国内的权贵进行合作，避开常规金融监管甚至国家强力部门的调查。

注： [1]主权财富基金，是指一国政府利用外汇储备资产与国家财政盈余创立的、在全球范围内进行投资以提升本国经济和居民福利的金融投资工具，是现代国家资本主义的主要表现形式之一。一旦再遭遇如2015年规模的股灾，不只是中国经济与国民财富要出大问题，中国国家政权的稳定性也会遭遇真正的挑战。

全部市场个股表现中，只有143只股票上涨，3604只股票下跌。[3]铸币税是指货币面值与制造货币所需成本之间的差额，是政府通过印制货币从实际财富创造者身上无偿获得的收入。

由于潜在风险较大，因此对冲基金被界定为私募基金的一种，而不是公募的共同基金。这三个全新的特性，使以衍生品作为进攻主力的金融攻击方式发生了革命性的变化。